金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物g>因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。