2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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