金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗对企业(yè)行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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