来(lái)源：丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体nt face="Courier">梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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