2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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