2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiā来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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