文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁t="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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