美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待n是什么化学元素，n是什么化学元素符号市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债n是什么化学元素，n是什么化学元素符号（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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