私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投刚结婚是不是会天天做资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(刚结婚是不是会天天做zī)基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)刚结婚是不是会天天做过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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