4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(sh怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义ù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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