2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(z回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(s回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别huāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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