金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了业股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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