文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财随性是什么意思，女人随性是什么意思等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后随性是什么意思，女人随性是什么意思(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ随性是什么意思，女人随性是什么意思)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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