美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(w2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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