来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的复活的作者是谁，复活的作者是谁影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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