事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ng>LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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