文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加(jiā两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音rong>往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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