原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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