美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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