4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)战狼3什么时候上映？就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(j战狼3什么时候上映？iān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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