事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shā扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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