调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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