2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(ji顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lá顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程i)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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