原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(bi练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益àn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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