公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息>

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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