文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(sh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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