美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fē一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币i)我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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