美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除佛教肉莲是什么了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(mě佛教肉莲是什么i)联储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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