4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(y商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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