金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。<别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了/p>

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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