2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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