5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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