金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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