来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮冀g是河北哪里的车牌业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xín冀g是河北哪里的车牌g)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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