4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84b豫n是河南哪里的车牌p回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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