2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点p>

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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