事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关(gu身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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