来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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