大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商(shāng)周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排5％，就在(zài)一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全(quán)行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历(lì)史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本(běn)下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能，未来(lái)其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要(yào)来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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