2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲5k是多少钱 5k是什么意思上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美(mě5k是多少钱 5k是什么意思i)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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