金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，<卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗span style="BOX-SIZING: border-box">地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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