近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然德国对中国友好吗，德国对中国怎么样有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构德国对中国友好吗，德国对中国怎么样持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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