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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(红楼梦多少字jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期红楼梦多少字性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞红楼梦多少字后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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