来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)贵州海拔高度是多少21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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