2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变(biàn)化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děn美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗g)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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