4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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