调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的(d为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别e)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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