来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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