核心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望以其确(què)定的股(gǔ)息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为投(tóu)资者(zhě)提供不错的(de)收(shōu)益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率高(gāo)而稳(wěn)定，估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，银行(xíng)板块(kuài)将成为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较(jiào)高的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较高(gāo)的股利收(shōu)入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可(kě)以节(jié)税。从(cóng)历史表(biǎo)现(xiàn)上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高(gāo)股息策(cè)略有望(wàng)取得相(xiāng)对不错的收(shōu)益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取得较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动性(xìng)较(jiào)低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三(sān)年的现(xiàn)金分(fēn)红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的(de)背后(hòu)也离不开(kāi)经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市(shì)银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够保持正增(zēng)殊(shū)为(wèi)不(bù)易。上市(shì)银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨(bō)备(bèi)与税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大行重定(dìng)价(jià)的压力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资(zī)产端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史较优水(shuǐ)平(pí正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ng)，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历(lì)史数据来(lái)看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和(hé)性价(jià)比较好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分母也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中(zhōng)特估后有比正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的(de)正相关(guān)性，中特估有望为投资者带(dài)来(lái)除(chú)稳定股息(xī)收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报(bào)告：《银(yín)行板块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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