4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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